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　　數(shù)字說明一切。2011年，世界機器人產(chǎn)業(yè)增長50%左右，作為中國最大的機器人生產(chǎn)企業(yè)，新松的增長超過了這一數(shù)字，達60%以上。

　　探究企業(yè)

　　技術(shù)積累深厚

　　新松機器人公司名稱取自“中國機器人之父”蔣新松院士。

　　成立于2000年的沈陽新松機器人公司大股東——中科院沈陽自動化研究所，是中國較早從事工業(yè)自動化技術(shù)的研究與開發(fā)的科研機構(gòu)。已故的著名科學家蔣新松院士為該所前所長，曾經(jīng)是該所歷史發(fā)展中靈魂性人物。目前公司實際管理人也多來自于自動化所。這種股權(quán)關(guān)系和歷史淵源決定了公司的基因：重技術(shù)、重創(chuàng)新。

　　公司衍生于自動化所，在上市時，有選擇性地對自動化所的業(yè)務(wù)進行了取舍，將更有市場前景的工業(yè)機器人等業(yè)務(wù)裝入上市公司，讓研究院的應(yīng)用研究和自動化所理論研究相互補充，構(gòu)成工業(yè)自動化研究體系，使得技術(shù)優(yōu)勢在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。目前，新松擁有行業(yè)核心技術(shù)，產(chǎn)品以工業(yè)機器人、自動化成套生產(chǎn)線為主，還包括智能物流、軌道交通、激光技術(shù)裝備、節(jié)能環(huán)保裝備等產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品已經(jīng)走出國門，出口到歐、美、亞洲的十多個國家和發(fā)達地區(qū)，開創(chuàng)了國產(chǎn)機器人出口的先河。

　　輕資產(chǎn)模式助推成長

　　在國際金融危機和國內(nèi)經(jīng)濟放緩的雙重夾擊下，沈陽新松機器人實現(xiàn)逆勢增長。三季報顯示，今年1-9月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.55億元，同比增長38.24%，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.17億元，同比增長47.95%。在裝備制造業(yè)的上市公司業(yè)績普遍萎靡不振的情況下，新松機器人還是交上一份令人滿意的答卷。

　　公司當前市盈率估值為30倍左右，在2009年上市時估值最高達到60倍以上，之后開始下行。估值大幅波動是因為市場對公司成長性沒有清晰的認識。在公司估值高企時，市場過多地注重公司行業(yè)前景及成長空間，而忽視了公司研發(fā)規(guī)模的限制。在公司估值處在低點時，市場過多地擔憂汽車等下游行業(yè)景氣下行的風險，而忽視了公司能夠不斷擴展產(chǎn)品線的能力。

　　實際上，2005-2011年7年間，公司收入及利潤增速平均都在30%-40%之間。2012-2014年預(yù)期增速也維持在范圍內(nèi)。市場對公司30%-40%業(yè)績成長預(yù)期也趨于穩(wěn)定。可見，公司投資機會在于業(yè)績不斷上升而非估值提高。

　　另，公司的輕資產(chǎn)模式是助推公司快速增長的重要原因之一。公司尤其注重發(fā)展上端的創(chuàng)新、設(shè)計能力，將核心技術(shù)掌控在自己手中。這種模式創(chuàng)造出工業(yè)自動化的微笑曲線。

　　公司用于生產(chǎn)的固定資產(chǎn)很少，占資產(chǎn)比例僅為16%。大量技術(shù)水平不高的零部件均外包或外協(xié)生產(chǎn)。自己主要承擔核心的系統(tǒng)開發(fā)、組裝、調(diào)試、及部分零部件的生產(chǎn)。公司上市之后，資金較為充裕，主要的負債為應(yīng)付款，顯示出公司對上游供應(yīng)商有較強的控制力。人員分配上，生產(chǎn)人員比例不足15%，65%為工程技術(shù)人員。公司的這種資產(chǎn)模式雖然將部分外協(xié)加工的利潤讓出，但更適合公司長期的成長。

　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)空間巨大

　　中國工業(yè)機器人行業(yè)目前仍是外國品牌占主導(dǎo)地位，國產(chǎn)工業(yè)機器人市場份額僅為10%左右，而新松機器人占到了三分之一的市場。由于工業(yè)機器人技術(shù)門檻較高，競爭對手短期內(nèi)難以超越，且以具體項目為導(dǎo)向，項目經(jīng)驗需要長期積累。目前行業(yè)格局基本穩(wěn)定，市場份額變化不會太快，預(yù)計公司在內(nèi)資品牌中的領(lǐng)先地位將得以保持。公司未來此項業(yè)務(wù)的增長，基本與行業(yè)15%-20%的增長類似。

　　物流自動化系統(tǒng)是公司的第二大業(yè)務(wù)，收入占比約30%。2011年底，中國共有自動化倉庫1700多座。當年新建自動化倉庫250座，市場價值約170億元。雖然在此領(lǐng)域的競爭較為激烈，但自動化倉庫在中國仍處于發(fā)展初期，未來還有很大前景，公司市場空間巨大。另外，由于公司具有核心技術(shù)，參照國際巨頭公司，未來公司也可能向其他領(lǐng)域擴張，未來5-10年該業(yè)務(wù)不存在增長天花板。

　　軌道交通業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定收入流。公司于2009年大規(guī)模進入地鐵售檢票系統(tǒng)（AFC）和地鐵監(jiān)控系統(tǒng)（BAS）。2011年收入占比12%。該業(yè)務(wù)近幾年的成長主要依賴于沈陽地鐵及東北地區(qū)地鐵的發(fā)展。地鐵規(guī)劃已經(jīng)明確，確定性強，將是公司一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

　　軍工領(lǐng)域成未來重要增長點

　　目前新松在軍用機器人領(lǐng)域主要產(chǎn)品是搬運機器人（AGV）。原理和工業(yè)搬運機器人并無實質(zhì)差別。但由于軍方采購，毛利水平更高。且公司擁有最大的優(yōu)勢，軍用機器人市場不太可能向外資或合資公司開放，公司作為自主品牌技術(shù)最領(lǐng)先的企業(yè)，未來勢必獲得較大的市場份額。

　　公司于2011年首次獲得1.5億軍用搬運機器人訂單。并在2011年完成了列裝，取得良好的示范效果，在2012年進行批量生產(chǎn)，交付訂單。

　　軍工機器人與現(xiàn)有產(chǎn)品基本相同，并不增加研發(fā)成本及專門的生產(chǎn)設(shè)備，完全是一項增量業(yè)務(wù)。預(yù)計今年1.5-1.8億的訂單將全部交付，貢獻凈利潤在2000-3000萬左右。后續(xù)訂可能會有波動，但長期需求上行無疑。

　　另外，水下機器人、飛行機器人（無人機），都是當前軍用機器人的熱門發(fā)展方向。公司大股東沈陽自動化所在水下機器人及飛行機器人領(lǐng)域的研究處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，未來可以進一步將技術(shù)導(dǎo)入上市公司。